尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请

数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未

度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

宣城市（郎溪、绩溪、旌德、宁国、广德）

黄石市（西塞山、下陆、铁山）

本溪市（溪湖、桓仁）

临汾市（尧都、翼城、大宁、隰县、永和、蒲县、侯马）

濮阳市（清丰、南乐、濮阳）

鹤岗市（向阳、工农、兴山、萝北、绥滨）

昭通市（昭阳、巧家、永善、威信、水富）

平凉市（崇信、庄浪、华亭）

庆阳市（庆城、合水、正宁、宁县）

日照市（东港、五莲）

汕头市（濠江、潮阳、澄海、南澳）

湛江市（赤坎、麻章、吴川、经济开发区）

泸州市（江阳、纳溪、古蔺）

马鞍山市（花山、含山）

呼伦贝尔市（海拉尔、阿荣旗、鄂温克旗、陈旗、新左旗、扎兰屯、额尔古纳）

绵阳市（涪城、游仙、安州、三台、梓潼、江油、高新区、经开区）

吐鲁番市（高昌、托克逊）

乌兰察布市（卓资、化德、兴和、凉城、察右前旗、察右后旗、四子王旗、丰镇）

山南市（乃东、扎囊、曲松、措美）

吉安市（吉州、青原、吉安、泰和、万安、安福、井冈山）

成都市（锦江、青羊、成华、龙泉驿、温江、都江堰、彭州、邛崃、简阳）

崇左市（扶绥、宁明、天等）

绍兴市（越城、柯桥、诸暨）

烟台市（芝罘、福山、莱山、蓬莱、龙口、莱阳、莱州、招远、经济开发区）

安庆市（迎江、大观、宿松、岳西、桐城、潜山）

驻马店市（驿城、平舆、正阳、泌阳、遂平、经济开发区）

抚州市（临川、东乡、南城、南丰、崇仁、乐安、宜黄、广昌）

双鸭山市（岭东、集贤、友谊、宝清、饶河）

乌鲁木齐市（天山、沙依巴克、新市、水磨沟、头屯河、米东、经济开发区）

资阳市（安岳）

葫芦岛市（龙港、建昌、兴城）

玉林市（福绵、博白、兴业、北流）

内江市（市中、东兴）

肇庆市（高要、广宁、怀集、封开、德庆、四会）

天门市（多宝镇、拖市镇、张港镇、蒋场镇、汪场镇、渔薪镇、黄潭镇、岳口镇、彭市镇、胡市镇、石河镇、净潭乡、白茅湖农场、沉湖林业科技示范区、侨乡街道开发区）

焦作市（马村、山阳、修武、武陟）

荆门市（东宝、沙洋、钟祥、京山）

七台河市（新兴、桃山、勃利）

梅州市（梅县、大埔、丰顺、蕉岭）

宿迁市（宿城、宿豫、沭阳、高新区）

东莞市（南城、万江、石碣、企石、横沥、谢岗、寮步、大朗、麻涌、中堂、樟木头、大岭山、望牛墩、黄江、清溪、厚街、凤岗、松山湖高新区）

潍坊市（潍城、寒亭、坊子、奎文、临朐、昌乐、诸城、寿光、昌邑）

日喀则市（定日、拉孜、昂仁、谢通门、仁布、康马、仲巴、亚东、吉隆、聂拉木）

上海市（徐汇、长宁、普陀、虹口、浦东、崇明、漕河泾开发区）

厦门市（湖里、同安、翔安）

北京市（西城、丰台、顺义、昌平、平谷、密云、中关村科技园区）

昌都市（卡若、江达、类乌齐、八宿、芒康、洛隆、边坝）

衢州市（柯城、衢江）

酒泉市（肃州、金塔、肃北）

陇南市（文县、康县、西和、礼县、两当）

舟山市（定海、普陀、岱山）

芜湖市（镜湖、弋江、繁昌、城东新区）

开封市（顺河、鼓楼、禹王台、杞县、通许、经济开发区）

四平市（铁西、铁东、梨树）

佛山市（南海、顺德、三水、高明）

新竹市（东区、北区）

益阳市（资阳、赫山、安化、沅江）

海口市（秀英、美兰、江东新区）

镇江市（京口、润州、丹阳、句容）

泰州市（海陵、高港、兴化）