尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请

数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未

度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

中卫市（中宁）

合肥市（庐阳、包河、巢湖、高新区、滨湖新区、新站综合开发试验区）

上海市（徐汇、长宁、静安、虹口、杨浦、闵行、金山、青浦、奉贤、崇明、张江高新区、紫竹高新区）

许昌市（襄城、禹州）

朝阳市（双塔、建平、喀喇沁左翼、凌源）

防城港市（防城、上思、东兴）

玉林市（陆川、博白、兴业、北流）

南阳市（南召、西峡、内乡、社旗、唐河、桐柏、邓州、高新区）

襄阳市（襄城、襄州、南漳、谷城、保康、枣阳、宜城）

广安市（广安、岳池、华蓥）

台北市（松山、大安、中正、万华、文山、内湖、士林）

日照市（东港、岚山、五莲）

邢台市（南和、临城、柏乡、隆尧、宁晋、广宗、平乡、威县）

福州市（晋安、闽侯、闽清、永泰、平潭、福清、福州新区、高新区）

东营市（河口、垦利、利津）

仙桃市（沙嘴街道、干河街道、豆河镇、长埫口镇、西流河镇、彭场镇、张沟镇、通海口镇、五湖渔场、赵西垸林场、畜禽良种场）

高雄市（鼓山、三民、苓雅、前镇、小港、大树、大社、仁武、鸟松、冈山、桥头、燕巢、阿莲、永安、旗山、内门、桃源）

乌鲁木齐市（天山、沙依巴克、头屯河、达坂城、米东、经济开发区、高新区）

拉萨市（当雄、曲水、墨竹工卡、格尔木藏青工业园区）

遂宁市（安居、经济技术开发区）

郑州市（中原、二七、管城、惠济、中牟、巩义、荥阳、新密、新郑、郑东新区、郑汴新区、经济开发区）

双河市（双桥、双乐、八十五团、八十九团）

三门峡市（湖滨、卢氏、灵宝）

株洲市（荷塘、石峰、天元、茶陵、炎陵、醴陵）

潜江市（园林、周矶、竹根滩镇、高石碑镇、老新镇、王场镇、浩口镇、积玉口镇、张金镇、白鹭湖管理区、后湖管理区、经济开发区、高新区）

西宁市（城西、城北、湟中、大通、湟源、高新区）

包头市（东河、石拐、白云矿区、土右旗、固阳、达茂旗）

蚌埠市（禹会、怀远、固镇、高新区）

黄石市（黄石港、下陆、阳新、大冶、经济开发区）

珠海市（香洲、金湾、横琴新区、经济开发区）

玉溪市（华宁、易门、峨山、新平）

牡丹江市（东安、西安、绥芬河、宁安、东宁）

延安市（宝塔、延川、吴起、甘泉、洛川、子长）

大庆市（萨尔图、让胡路、肇州、肇源、杜尔伯特）

徐州市（云龙、铜山、丰县、沛县、高新区）

普洱市（思茅、宁洱、镇沅、孟连、澜沧、西盟）

嘉义市（东区、西区）

吉安市（吉州、吉水、峡江、新干、泰和、万安、安福、永新、井冈山）

濮阳市（华龙、南乐、范县、台前）

淮安市（淮安、淮阴、清江浦、涟水、盱眙）

石嘴山市（大武口、平罗、经济开发区）

荆州市（公安、石首、洪湖、松滋、高新区）

苏州市（相城、姑苏、吴江、张家港）

沧州市（沧县、青县、东光、海兴、盐山、南皮、献县、孟村、任丘、黄骅、河间、渤海新区）

嘉峪关市（镜铁）

赣州市（南康、赣县、大余、上犹、安远、定南、全南、宁都、兴国、章康新区、龙南）

崇左市（扶绥、龙州、大新、天等、凭祥）

渭南市（华州、大荔、合阳、蒲城、白水、富平、韩城、华阴）

吕梁市（离石、文水、兴县、临县、石楼、岚县、中阳、交口、汾阳）

海口市（龙华、琼山、江东新区）

辽阳市（白塔、文圣、灯塔）

新余市（渝水）

柳州市（城中、柳南、柳北、柳江、柳城、鹿寨、融安）

白山市（江源、长白）

新竹市（香山）

常德市（鼎城、安乡、汉寿）

大同市（新荣、平城、阳高、浑源）

德阳市（罗江、中江、什邡、绵竹）

忻州市（定襄、宁武、静乐、岢岚、河曲、保德）

鹤壁市（淇滨、淇县）