尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

清远市（清城、连山、英德）

云浮市（云安、郁南、罗定）

宜昌市（点军、猇亭、五峰、宜都、当阳）

平凉市（崇信、庄浪、华亭）

拉萨市（达孜、林周、当雄、曲水、墨竹工卡、西藏文化旅游创意园区、达孜工业园区）

合肥市（肥西、庐江、经济开发区、政务文化新区、新站综合开发试验区）

许昌市（魏都、禹州）

安庆市（迎江、大观、怀宁、桐城）

贵港市（港北、港南、覃塘）

鄂尔多斯市（鄂前旗、鄂托克、杭锦旗、乌审旗）

南充市（顺庆、嘉陵、蓬安、仪陇、西充、阆中）

临沂市（兰山、罗庄、河东、兰陵、平邑、蒙阴）

巴中市（巴州、通江、南江）

固原市（原州、隆德、泾源、彭阳）

武汉市（江汉、硚口、武昌、东西湖、汉南、蔡甸、江夏、黄陂、新洲、经济技术开发区）

莆田市（涵江、秀屿）

可克达拉市（榆树庄、苇湖、六十六团、六十七团）

嘉义市（东区、西区）

亳州市（谯城、蒙城、利辛）

丹东市（振兴、振安、东港、凤城）

三亚市（吉阳、天涯、崖州）

儋州市（南丰、雅星、光村、中和、兰洋、王五、排浦、白马井、西培农场、蓝洋农场）

抚州市（东乡、南城、黎川、南丰、崇仁、金溪、广昌）

泰州市（海陵、高港、兴化）

滨州市（滨城、沾化、惠民、无棣、博兴、邹平）

驻马店市（西平、上蔡、平舆、正阳、汝南、遂平、新蔡）

郑州市（二七、金水、上街、惠济、巩义、新密、新郑、登封、郑汴新区、经济开发区、航空港区）

达州市（达川、开江、渠县、万源）

孝感市（大悟、应城、安陆、汉川）

西安市（新城、灞桥、阎良、临潼、长安、高陵、鄠邑、高新区）

晋中市（榆次、太谷、榆社、和顺、昔阳、平遥、灵石）

延安市（延川、志丹、富县、宜川、黄龙、黄陵）

鸡西市（梨树、城子河、麻山、鸡东、密山）

开封市（鼓楼、通许、兰考、经济开发区）

昆玉市（老兵、昆泉、玉泉、二二四团）

常州市（天宁、钟楼、新北、溧阳、高新区）

玉林市（玉州、福绵、兴业、北流、玉东、高新区）

衢州市（常山、江山）

抚顺市（望花、新宾、清原）

肇庆市（鼎湖、广宁、怀集、四会）

万宁市（万城镇、和乐镇、大茂镇、东澳镇、礼纪镇、长丰镇、山根镇、南桥镇、东岭农场、南林农场、东兴农场、兴隆华侨农场）

铁岭市（银州、铁岭、西丰、调兵山、开原）

通辽市（科左中旗、库伦、奈曼、扎鲁特、霍林郭勒）

信阳市（浉河、新县、商城、潢川、淮滨）

遂宁市（安居、大英、经济技术开发区）

商洛市（商州、商南、山阳、镇安、柞水）

乐山市（市中、沙湾、峨边、峨眉山）

长治市（潞州、屯留、襄垣、平顺、壶关）

崇左市（宁明、龙州、凭祥）

六安市（裕安、叶集、霍山）

吕梁市（文水、交城、兴县、柳林、石楼、中阳、交口、孝义、汾阳）

唐山市（开平、丰润、曹妃甸、迁西、遵化、迁安、芦台开发区、汉沽管理区）

中卫市（中宁）

辽阳市（白塔、宏伟、弓长岭、辽阳、灯塔）

北屯市（龙疆、北屯、双渠、丰庆、海川）

定西市（通渭、陇西、渭源、临洮、漳县）

淄博市（淄川、临淄、周村、桓台、高青、沂源）

东方市（八所镇、东河镇、感城镇、板桥镇、三家镇、新龙镇、天安乡、江边乡）

武威市（民勤、古浪、天祝）

伊春市（伊美、乌翠、友好、丰林、金林、铁力）