尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请

数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

昌都市（江达、贡觉、类乌齐、察雅、左贡、芒康、边坝）

东营市（河口、垦利、利津、农业高新区）

安康市（宁陕、紫阳、岚皋、镇坪、旬阳）

台中市（东区、西区、西屯、南屯、丰原、清水、沙鹿、梧栖、神冈、大雅、新社、大安、乌日、大肚、龙井、雾峰、大里）

舟山市（定海、岱山）

绥化市（望奎、兰西、庆安、明水、绥棱、肇东、海伦）

南充市（顺庆、仪陇、阆中）

贵港市（港南、平南、桂平）

绵阳市（涪城、三台、盐亭、北川、江油、高新区）

葫芦岛市（龙港、南票、绥中、建昌）

沧州市（新华、沧县、青县、东光、肃宁、南皮、献县、孟村、泊头、黄骅、渤海新区、高新区、临港开发区）

黄石市（黄石港、西塞山、下陆、铁山、大冶）

绍兴市（越城、上虞、新昌、诸暨）

娄底市（娄星、冷水江、涟源）

来宾市（兴宾、象州、金秀）

新乡市（牧野、新乡、获嘉、封丘）

天水市（秦州、麦积、秦安、甘谷、武山）

巴彦淖尔市（临河、五原、磴口、乌中旗、乌后旗）

吉林市（昌邑、龙潭、船营、永吉、蛟河、桦甸、高新区）

攀枝花市（东区、仁和、米易、盐边）

安阳市（文峰、殷都、龙安、安阳、汤阴、滑县）

沈阳市（沈河、大东、皇姑、铁西、苏家屯、浑南区、于洪、辽中、高新区）

咸阳市（秦都、三原、泾阳、礼泉、永寿、旬邑、淳化、兴平、彬州）

鹰潭市（月湖、贵溪）

西安市（新城、高陵、蓝田、周至、西咸新区、曲江新区）

双鸭山市（尖山、宝山、集贤、友谊、宝清）

湛江市（赤坎、霞山、坡头、徐闻、廉江、雷州、吴川）

白城市（镇赉、通榆）

宝鸡市（渭滨、金台、扶风、眉县、陇县）

梅州市（梅江、大埔、五华、蕉岭）

呼伦贝尔市（海拉尔、扎赉诺尔、鄂伦春、鄂温克旗、陈旗、新右旗、牙克石、扎兰屯、额尔古纳、根河）

汉中市（汉台、南郑、城固、略阳、留坝、佛坪）

广州市（荔湾、天河、白云、黄埔、花都、南沙、增城）

遵义市（播州、桐梓、绥阳、正安、务川、余庆、赤水、仁怀）

茂名市（茂南、化州）

郴州市（北湖、永兴、嘉禾、临武、桂东、安仁、资兴）

北屯市（天骄、军垦、海川）

延安市（宝塔、延长、吴起、洛川、宜川、黄陵）

荆州市（江陵、石首、洪湖、监利）

那曲市（色尼、嘉黎、比如、安多、申扎、索县、班戈、双湖）

哈尔滨市（道里、道外、平房、松北、香坊、呼兰、阿城、双城、方正、宾县、巴彦）

海东市（互助、化隆、循化）

成都市（锦江、青羊、武侯、成华、青白江、温江、双流、郫都、金堂、大邑、彭州、崇州、简阳、天府新区、高新西区）

保定市（竞秀、莲池、满城、徐水、涞水、阜平、定兴、高阳、望都、安新、博野、雄县、涿州、定州、安国、白沟新城）

南通市（启东、如皋、经济技术开发区）

商丘市（睢阳、睢县、夏邑、永城）

徐州市（云龙、贾汪、铜山、沛县、睢宁、新沂、邳州、高新区）

昭通市（昭阳、大关、镇雄、彝良、威信、水富）

玉溪市（通海、元江、澄江）

阳江市（江城、阳东）

马鞍山市（雨山、博望、和县）

石河子市（新城、向阳、红山、东城、北泉）

林芝市（米林、察隅、朗县）

厦门市（思明、同安）

景德镇市（昌江、珠山）

温州市（瓯海、平阳、文成、泰顺、瑞安）

六盘水市（六枝、水城）

扬州市（邗江、仪征）

咸宁市（咸安、通山、赤壁、高新区）

白山市（抚松、靖宇）