尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请

数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未

度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

长春市（南关、宽城、二道、双阳、农安、榆树、公主岭、经济技术开发区、汽车产业开发区）

林芝市（巴宜、工布江达、米林、墨脱、察隅）

汕尾市（陆河、陆丰）

白山市（抚松、靖宇）

周口市（川汇、淮阳、西华、郸城、太康、鹿邑、东新区）

濮阳市（华龙、台前、濮阳）

石河子市（新城、向阳、红山、老街、东城）

苏州市（虎丘、吴中、吴江、张家港、昆山、太仓、苏州园区、高新区）

焦作市（解放、中站、马村、博爱、武陟、沁阳、孟州）

上饶市（广丰、玉山、铅山、横峰、弋阳、鄱阳、万年、婺源）

崇左市（江州、扶绥、天等、凭祥）

葫芦岛市（南票、建昌、兴城）

丽水市（莲都、云和、庆元、景宁）

杭州市（上城、拱墅、余杭、临安、临平、淳安、建德、钱塘新区、高新区）

张掖市（甘州、肃南、民乐、山丹）

新星市（红星一场）

梧州市（长洲、龙圩、苍梧、藤县、蒙山）

鄂州市（华容）

宿州市（埇桥、砀山、萧县、宿马现代产业园）

南昌市（西湖、青云谱、新建、高新区、小蓝开发区、桑海开发区）

延安市（安塞、延长、志丹、甘泉、洛川、宜川、黄龙、子长）

定西市（通渭、陇西、临洮）

马鞍山市（花山、博望、当涂、含山）

辽源市（西安、东丰、东辽）

济南市（历下、槐荫、天桥、历城、济阳、莱芜、平阴、商河、高新区）

南通市（崇川、如东、启东、如皋、海安、经济技术开发区）

三亚市（吉阳、天涯）

桃园市（桃园、中坜、平镇、杨梅、芦竹、龟山、龙潭、新屋、复兴）

沈阳市（大东、皇姑、铁西、康平、新民）

潮州市（湘桥）

武汉市（江岸、江汉、硚口、武昌、东西湖、汉南、江夏、黄陂、新洲）

大庆市（萨尔图、龙凤、让胡路、红岗、大同、肇州、林甸）

淄博市（周村、高青、沂源）

菏泽市（单县、巨野、鄄城、东明）

海口市（秀英、江东新区）

朔州市（平鲁、应县、右玉）

黄山市（屯溪、徽州、歙县、祁门）

十堰市（茅箭、张湾、郧西、竹溪、丹江口）

保山市（隆阳、施甸、昌宁、腾冲）

湘潭市（湘潭、湘乡）

贺州市（八步、平桂、钟山）

宣城市（泾县、绩溪、旌德）

廊坊市（安次、香河、文安、霸州、经济技术开发区）

四平市（梨树、双辽）

万宁市（万城镇、和乐镇、后安镇、南桥镇、东和农场、新中农场、兴隆华侨农场）

德州市（陵城、庆云、临邑、平原）

来宾市（象州、金秀）

图木舒克市（锦绣、前海、草湖、龙口、永安、河东、夏河、唐驿、兴安、嘉和）

潍坊市（寒亭、奎文、诸城、安丘、高密）

太原市（小店、迎泽、杏花岭、尖草坪、万柏林、古交、阳曲园区、汾东园区）

抚州市（临川、南城、黎川、资溪）

铁门关市（迎宾、河畔、博古其、双丰、米兰、金山、开泽）

镇江市（丹徒、扬中、句容、镇江新区、经济开发区）

珠海市（斗门、横琴新区）

资阳市（雁江、安岳）

南平市（延平、顺昌、浦城、光泽、政和、武夷山）

运城市（万荣、闻喜、垣曲、夏县、平陆）

日照市（岚山、五莲、莒县）

池州市（石台、青阳）

武威市（民勤、古浪）