尽管近期美国经济数据表现尚可，但是

高盛

警告不要过早

放松警惕，美国经济真正的负面冲击可能在5-6月才会显现。从较长期的角度来看，美元结构性贬值将成为大趋势。

4月27日，高盛分析师Rikin Shah在最新

研报中称，目前美国硬数据仍然坚挺，劳动力市场也没有显示迫在眉睫的危险信号，加上潜在的关税协议可能给市场带来缓解。但市场还远未脱离险境，因为关税政策给美国经济带来的负面影响，可能要到5月中旬或6月初才会更加明显地显现。高盛给出的理由如下：

美国消费者的提前采购可能会提振3月和部分4月的消费支出数据，这一现象已经开始显现。

同时，疲软招聘比大规模裁员更可能成为就业市场的关键变量，这意味着失业救济申请

数据可能不如往常那样具有指示意义。

报告指出，政策不确定性高企，消费者和企业信心处于低点，高盛仍然认为美国在未来12个月内陷入衰退的概率为45%。

高盛还认为，考虑到关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者将成为价格的接受者，如果供应链或消费支出短期内相对缺乏弹性，美元还会贬值。

高盛认为，目前正处于一个非常困难的时期，不确定性极高：1、不知道关税谈判的最终结果；2、不知道关税对全球增长和劳动力市场的影响。即使出现短期缓解，也要记住尚未

度过这种不确定性。

报告指出，尽管目前关税暂停以及关税谈判正在进行，但大量关税仍然存在。而且即使通过谈判，也很难看到关税降至10%的基线水平以下。

由于关税带来的通胀压力，以及贸易和财政政策最终走向的不确定性，美联储目前处于被动反应而非主动应对的心态。

因此，美联储可能需要看到实际的经济数据恶化才会做出反应，最有可能的触发点是劳动力市场的恶化。因此接下来市场需要密切关注就业市场相关的数据。

高盛认为，在衰退情景下，美联储可以快速大幅度降息（超过200个基点）。这一情景导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转，而目前的难点在于确定第一次降息的时机。

在关税不确定性的影响下，美国的股债汇都出现了剧烈的波动。不过，高盛认为，美元提供了对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。

考虑到这次关税的广泛性和单边性，美国企业和消费者成为价格接受者，如果供应链或消费者在短期内相对缺乏弹性，美元可能需要走弱。

另外，高盛还表示，眼下，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，也是影响美元走势的一个重要负面因素。

报告称，过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，而如今这一现象可能会转变：

首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，这意味着对冲比率有很大的上升空间。

其次，即使目前持有的美国资产没有出现非常活跃的轮换，未来的边际需求也应该会发生转变。

不过，高盛也指出，对美国的过度配置花了数年时间建立，也可能需要数年时间才能消退。

无独有偶，高盛首席经济学家Jan Hatzius也在此前的报告中警告美元还会贬值。

Jan Hatzius还表示，美元估值仍然较高。自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比其平均水平高出近两个标准差

。只有两个历史时期出现过类似的估值水平，即20世纪80年代中期和21世纪初期。这两个时期，美元都出现了25-30%的贬值幅度。

据华尔街见闻早前提及，Jan Hatzius表示，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或兼而有之。

酒泉市（肃州、金塔、肃北、玉门）

阜新市（新邱、清河门、阜新、彰武）

齐齐哈尔市（铁锋、富拉尔基、依安、甘南、富裕、克山、克东）

宿迁市（宿豫、泗阳）

滨州市（滨城、沾化、阳信、无棣、邹平）

那曲市（色尼、比如、聂荣、安多、索县、巴青、尼玛）

上海市（徐汇、静安、杨浦、宝山、嘉定、浦东、青浦、崇明、张江高新区、漕河泾开发区）

宜春市（奉新、靖安、铜鼓、樟树）

惠州市（惠城、惠阳、龙门）

洛阳市（老城、瀍河、新安、宜阳、伊川、偃师、洛阳新区、高新区）

郑州市（二七、管城、上街、惠济、中牟、巩义、荥阳、新密、新郑、登封、郑东新区、航空港区）

上饶市（信州、广丰、铅山、横峰、弋阳、余干、万年、德兴）

海口市（秀英、琼山、江东新区）

韶关市（武江、浈江、仁化、乳源、新丰、南雄）

成都市（锦江、武侯、成华、龙泉驿、温江、双流、金堂、蒲江、彭州、崇州、简阳、天府新区、高新南区）

三沙市（西沙）

孝感市（大悟、云梦、应城、安陆）

玉溪市（通海、华宁、元江、澄江）

吴忠市（利通、红寺堡、盐池）

开封市（龙亭、通许、尉氏、兰考、经济开发区）

遵义市（红花岗、汇川、播州、正安、凤冈、赤水、仁怀）

崇左市（江州、宁明、龙州）

北京市（丰台、海淀、门头沟、房山、通州、顺义、怀柔、密云、中关村科技园区）

赤峰市（元宝山、林西、克旗、宁城）

咸阳市（秦都、三原、礼泉、永寿、长武、淳化、高新区）

昭通市（昭阳、鲁甸、巧家、永善、彝良、水富）

天津市（和平、南开、红桥、津南、武清、宝坻、宁河、蓟州、滨海高新区）

贵港市（覃塘、平南）

黑河市（逊克、孙吴、北安、嫩江）

梅州市（梅江、梅县、大埔、五华、蕉岭、兴宁）

邵阳市（隆回、绥宁、新宁、城步、邵东）

金华市（婺城、浦江、磐安、永康）

南宁市（青秀、江南、西乡塘、武鸣、马山、上林）

五家渠市（军垦路、人民路、梧桐）

益阳市（桃江、沅江）

四平市（梨树、伊通）

本溪市（溪湖、桓仁）

佛山市（顺德、三水、高明）

白银市（白银、平川、会宁）

青岛市（市北、黄岛、崂山、城阳、平度、西海岸新区）

儋州市（那大、雅星、光村、中和、兰洋、木棠、西联农场、西华农场、西流农场、红岭农场、洋浦）

金昌市（金川、永昌）

新竹市（北区）

沧州市（运河、沧县、东光、海兴、南皮、吴桥、孟村、泊头、河间、临港开发区）

巴中市（巴州、通江、南江）

衡水市（桃城、枣强、武强、安平、景县、深州、经济开发区）

辽源市（龙山、东辽）

白山市（抚松、靖宇、临江）

乐山市（市中、沙湾、五通桥、金口河、犍为、井研、峨边、峨眉山）

南充市（高坪、嘉陵、蓬安）

中山市（石岐、东区、南区、五桂山、横栏、南朗、三乡、板芙）

仙桃市（干河街道、豆河镇、三伏潭镇、西流河镇、沙湖镇、杨林尾镇、彭场镇、张沟镇、郭河镇、通海口镇、高新区、经济开发区、工业园区、九合垸原种场、沙湖原种场、排湖渔场、五湖渔场、赵西垸林场、刘家垸林场）

北屯市（龙疆、军垦、北屯、丰庆、海川）

黄山市（屯溪、黄山、徽州、黟县、祁门）

雅安市（雨城、天全、芦山）

广安市（广安、武胜）

北海市（银海、合浦、高新区）

株洲市（芦淞、石峰、茶陵、炎陵、醴陵）

可克达拉市（榆树庄、长丰）

大庆市（龙凤、红岗、大同、肇源、杜尔伯特、高新区）